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它是缓解刚性兑付的良药吗的猜想

2020-02-15

6月伊始,受到宏观悲观预期的影响,领跌整个能化板块。截至6月3日,纽约商品交易所西得克萨斯轻油2019年7月期货结算价每桶53.25美元;伦敦洲际交易所布伦特原油2019年8月期货结算价每桶61.28美元。TA发方面,整体行业利润洗牌而引发的下游负荷降低,价格也打开下跌通道。那么,在市场情绪恐慌,风险资产大幅下挫的背景下,能化品种在6月又会有怎样的表现呢?

1:原油:整体偏弱运行,等待预期改善

这段时间油价下跌,个人认为有以下几点原因:基本面方面,最近公布的库存以及产量数据在一定程度上利空,或者说库存下降程度低于预期,进一步打击了市场情,这一点在VIX与OVX恐慌指数中反应的特别明显。最主要还是宏观环境不容乐观。中美贸易摩擦持续,另外政府下令给加税。众所周知,墨西哥一直与保持着巨量能源贸易,因此引发了市场对于贸易战阴影全球化扩散的猜测,对于需求端的担忧加剧。另外,在油价下跌的过程中,为了对冲风险而出现negative gamma踩踏效应,体现在价格上就会跌的更凶。

展望未来的基本面变动,我个人不是特别悲观。首先,中东方面,从出口的数据来看,制裁确实有效果,伊朗政府的态度虽然比较坚决也希望能够通过一些“灰色地带”解决问题,但60-80万桶/日的缺口还是存在的。OPEC对于增产的态度我认为还是偏向谨慎,因为当前油价不能算太高的区间。美国产量高居不下,但我认为高产已经趋于常态化,进一步增长不太现实。供应端可讲的故事还挺多,包括油污染,美国洪水等等。目前大家担忧的可能还是需求,亚太炼厂利润压缩比较严重,但其实是否会进一步传到到原油需求还需等待时间验证。不论是WTI还是Brent,月差结构都比较坚挺,与行情出现分化,也侧面印证了基本面难言拐头。确实当前的基本面缺乏亮点,单纯而言不能成为做多的理由,但个人认为同样不能成为过分看空油价的佐证。

从持仓看,资金的担忧较为明显,净多头减少。截止5月28日当周,投机商在纽约商品交易所和伦敦洲际交易所美国轻质原油和布伦特原油期货和期权持有的净多头总计564816手,比前一周减少78907手。这种态度主要源于对于宏观预期的悲观。基本上风险资产最近的表现都不太好。

6月,预计原油整体偏弱运行。如果不出现突发地缘政治事件,当前油价主要还是受到宏观情绪主导,缺乏上行动力。但是,我倾向于6月是一个筑底期,从月差与行情的背离中我认为未来价格还是会回归基本面指引。另外,成本也将成为油价底部支撑之一。未来一个月消息较多,OPEC会议可能推迟,另外建议投资者更多的关注宏观层面的消息变动。正如之前所说,此次下跌与市场悲观预期有很大关系。G20峰会以及全球贸易形势变动都会对包括原油在内的风险资产形成影响。

2:TA:等待下游恢复,价格弱势震荡

PX方面,近期价格迅速下跌,目前CFR中国PX价格在短短一个月的时间内价格下行130美金/吨。随着大炼化时代的到来,话语权强的TA生产企业都在加紧建设PX装置。一直以来,从PX-PTA-聚酯的产业盈利多集中于PX端,头重脚轻的格局在今年受到PX产能投放的影响得以改变。从价差的角度看,PX-石脑油价差曾在280-300美金/吨的低位徘徊,难以深跌,伴随原油一起对PX价格形成一定支撑。同时,在PX装置投产前期财务费用高,企业显然也不希望PX自身价格跌得过快。因此,我们认为,上游继续让利空间有限,PX进一步深跌的可能性不大,对TA价格形成一定支撑。

对PTA自身行业来说,由于供给侧改革成功实施,产能优化且相对集中,今年新装置投产不多。现货方面,根据CCF数据,截至5月16日,逸盛石化PTA内盘现货挂牌价稳定至6660元/吨,外盘卖出价稳定至880美元/吨。恒力石化今日PTA内盘卖出价稳定至6700元/吨,外盘卖出价稳定至840美元/吨。在一天之内,现货价格下跌了约500元/吨,现货加工费也从之前的超过2000元/吨下跌至1500元/吨。,当前期货处于深贴水现货的状态,大厂挺价意图较为明确。社会库存方面根据相关统计大约在120万吨左右。4月整体去库较为顺利,5月去库程度可能需要配合TA装置检修与下游开工情况综合分析。6月份考虑川能化学装置顺利投产,预计供应量继续增加。我们认为,当前对价格最大的负面预期可能还是集中在需求端上,这也将成为TA6月累库程度的主要决定因素。

聚酯方面,由于前段时间TA价格持续上行,导致下游利润不断压缩,至前两日TA现货价格下跌后才略有改善,但需要关注利润转移的持续性。因此,聚酯企业已经倾向采取降负的应对措施,不少装置增加了检修预期,上周整体负荷下降2个百分点。库存方面,截至5月10日,POY,FDY,DTY,短纤库存分别为13.3天,18.3天,26.9天和12.3天,说明出货不顺,持续累库仍在进行中。订单方面不乐观,上个月以来新订单较少,导致终端坯布库存也上行至高位。根据相关调研,绍兴大圆机开工率已从75%的开机率下滑到目前只有30%,海宁、常熟的经编以及长兴、吴江的喷水开机也有10-20%的降幅,染厂生意也较差,排单期明显缩短。

另外值得注意的是,中美贸易摩擦对我国纺服出口的负面影响是确定的,但考虑到中国政府的坚定态度,相信国家后期也会出台配套政策来应对风险。成本端上,可以看出人民币的大幅贬值对关税提高起到了明显对冲作用,五月份消息一出,人民币又开始出现快速贬值,其状态与去年非常相似,汇率手段的复制可能性极大。另外,我国贸易商也在积极转移出口方向,寻找新买家。因此,对纺服,聚酯行业出口贸易短期影响大于长期影响,对聚酯端的整体扰动可能会小于棉纺。

另外值得注意的是,中美贸易摩擦对我国纺服出口的负面影响是确定的,但考虑到中国政府的坚定态度,相信国家后期也会出台配套政策来应对风险。成本端上,可以看出人民币的大幅贬值对关税提高起到了明显对冲作用,五月份消息一出,人民币又开始出现快速贬值,其状态与去年非常相似,汇率手段的复制可能性极大。另外,我国贸易商也在积极转移出口方向,寻找新买家。因此,对纺服,聚酯行业出口贸易短期影响大于长期影响,对聚酯端的整体扰动可能会小于棉纺。

操作上,短期内预计TA呈现弱势震荡,但09合约5200以下不建议继续做空;套利方面继续维持正套思路,1-9正套逢低买入。建议密切关注宏观环境变动与下游产销改善情况。

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